Economía

Larry Summers: 5 razones por las que la Fed puede estar cometiendo un error

Este artículo apareció por primera vez en Larry Summers blog.

Aunque no creo que la Fed cometido un grave error miércoles en la recaudación de las tasas, yo creo que la “preferencia de la inflación basada en la curva de Phillips” paradigma dentro de la cual está operativo es muy problemático. Mucho mejor sería un “disparar sólo cuando se vea el blanco de los ojos de la inflación”, paradigma de la clase que he luchado durante los últimos años.

Este paradigma sería más creíble, más probabilidades de resultar en la Fed en la satisfacción de su doble mandato, reducir los riesgos de recesión y aumento de la economía de la capacidad de resistencia cuando la recesión viene.

Muchos de mis amigos han recientemente emitió una declaración afirmando que la Fed debería cambiar su objetivo de inflación. Sospecho que, por los motivos que voy a escribir en los próximos días, que alejándose de la inflación, a algo así como el producto interno bruto nominal a nivel de destino sería una mejor idea. Pero creo que este problema es lógicamente posterior a la cuestión de cómo la política debe hacerse en el corto plazo con el 2 por ciento de inflación objetivo.

A cinco puntos del marco de mis dudas sobre el enfoque actual.

En primer lugar, la Fed no es creíble con los mercados en este punto. Sus puntos de parcelas de predecir cuatro aumentos de tarifas en los próximos 18 meses, en comparación con los mercados de las expectativas de menos de dos. La tabla 1 muestra la Fed ha sido muy poco realista en sus previsiones para varios años.

Hay algunas advertencias en la comparación de mercado y previsiones de la Fed. Yellen no es necesariamente la mediana de la dot, pero tiene una influencia desproporcionada. Además, los puntos se refieren a la modal (lo más probable) en lugar de la media de escenarios futuros. Tanto los factores tienden a hacer que la Fed previsión exagerada, si Yellen es más bajista que la Fed como un todo. Pero, por otro lado, las previsiones del mercado contienen plazo primas que son, en promedio positivo, lo que implica que las expectativas del mercado para la política de la Fed también debe ser sesgado al alza. En suma, no hay racionalizar el prolongado patrón de la Fed de errores de previsión, excepto para dudar de los modelos en los que la Fed está confiando.

La verdad es que los mercados no comparten la visión de la Fed de que la aceleración de la inflación es un riesgo importante. De hecho, ellos no creen que la Fed va a alcanzar su objetivo de inflación del 2 por ciento para un largo tiempo. La tabla 2 muestra que ninguno de los bonos indexados a la inflación, ni el intercambio de mercado espera que la Fed ha alcanzado el 2 por ciento del PCE con la meta de inflación en el futuro previsible.

Si la Fed fueron igualmente detrás de la curva con respecto al aumento de la inflación habría histeria entre los commentariat. Se estaría proclamando que la Fed tiene que actuar de forma decidida para no estar detrás de la curva. ¿Por qué no hay preocupación acerca de descreído previsiones de acciones que, si se toman iba a empujar la inflación más debajo de los objetivos de las previsiones actuales?

Segundo, la Fed regularmente proclama que tiene un simétrico compromiso con sus 2 por ciento de inflación objetivo. Las recuperaciones no duran para siempre, y cuando la recesión viene, la inflación baja. Entonces, ¿por qué la Fed quiere ser la proyección de sólo 2 por ciento de inflación de entrar en el 11º año de la recuperación con una tasa de desempleo muy por debajo de su estimación de la NAIRU, o no aceleradora de la inflación tasa de desempleo? Este tipo de predicción es la que viene después de una década de la sub-meta de inflación. Como se muestra en el siguiente gráfico, el PCE core nivel de precios es un 4.3 por ciento por debajo de lo que sería la había subido por la Fed de destino de la cantidad en la última década.

En consecuencia, la política debería ser establecido con miras a aumentar modestamente de inflación objetivo, tal vez a 2,3 o incluso a 2,5 por ciento de inflación, durante un boom con la expectativa de que la inflación disminuirá durante la próxima recesión. Una mayor inflación objetivo implicaría más fácil de la política que ahora se había previsto.

Tercera, preferente de los ataques contra la inflación, tales como preferente de los ataques en los países, que dependen de la capacidad para juzgar con precisión las amenazas. La verdad es que tenemos poca capacidad de juzgar, cuando la inflación se acelerará en gran forma. La curva de Phillips en la mayoría de apenas presente en los datos de los últimos 25 años. Y como Staiger, Stock y Watson demostró años atrás, la NAIRU, suponiendo que tal cosa existe, sólo puede ser estimado con extrema precisión.

En algunos puntos pueden parecer como argumentos teóricos. Pero en los últimos meses tanto en general y la inflación básica se han venido abajo a lo largo de mercado y de la encuesta de medidas de expectativas de inflación. El más ampliamente seguido de la inflación medida, el índice de precios al consumidor, se ha desacelerado desde el 2,5 por ciento de inflación en enero de 1.9 por ciento. En consecuencia, las expectativas de inflación han caído un 0,2-0,3 por ciento. Este comportamiento es contrario a todos los de la Fed personal de los modelos.

Con la inflación y las expectativas de inflación por debajo del objetivo y la disminución, sería de poca caso de preferencia, incluso si la inflación por encima del objetivo era un problema serio. Pero, como hemos visto, hay fuertes razones para pensar que la Fed debería, para ser coherente con su mandato, permitió que la inflación superó el 2 por ciento.

Cuarto, como he subrayado en mis escritos sobre el estancamiento secular y en una reciente conversación con David Wessel, hay buena razón para creer que un determinado nivel de las tasas de interés es mucho menos expansiva de lo que solía ser dado las fuerzas estructurales de funcionamiento para aumentar el ahorro de las propensiones y reducir la inversión propensiones.

No estoy seguro de que un 2 por ciento de tasa de los fondos es especialmente expansiva en el entorno actual. Y estoy seguro de que si la Fed se equivoca y consejos de la economía en la recesión, las consecuencias serán muy graves, dado que el cero (o quizás un poco negativo) límite inferior en las tasas de interés no va a permitir la normal respuesta anticíclica. Esto también asesoramos a una tendencia hacia la expansión.

En quinto lugar, “los blancos de sus ojos” paradigma no requiere de la Fed a abandonar su conexión a la estabilidad de los precios. Simplemente necesita afirmar que su objetivo es asegurar que la inflación promedio de 2 por ciento durante largos períodos de tiempo. A continuación, se debe reconocer que aunque la inflación es persistente, es muy difícil de pronosticar y de la señal que se centrará en la inflación y las expectativas de inflación de los datos en lugar de las medidas de la producción y el empleo en el pronóstico de la inflación.

Con estos principios interiorizados, la Fed a reducir su tasa de interés de las previsiones a las de mercado y ser más creíble. Esto permitiría a la inflación para acercarse al objetivo y darle el empleo y la producción más espacio para correr.

Comentario por Larry Summers, ex Secretario del Tesoro y, actualmente, Charles W. Eliot, Profesor de la Universidad y Presidente Emérito de la Universidad de Harvard. Le siguen en Twitter @
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